长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中国基金报记者方丽

延续着去年的动能，今年债市继续走强。在经济基本面偏弱、货币政策宽松以及机构配置需求提升等因素推动下，债券收益率超预期下行。在此背景下，债券基金发行火热，一季度新成立债券型基金89只，总份额达到2144亿份，占新成立基金总发行份额的79%。

对于持续火热的债券市场，长城基金的基金经理张棪认为，债券市场整体机会大于风险，每一次波动和回调都是机会，债券牛市周期有望被显著拉长。

债牛特征较为明显

对于今年一季度的债市表现，张棪逐月进行了分析回顾。1月份市场对于降准降息预期较为充分，宽松预期下长端利率债收益率快速下行，短端利率表现较弱，收益率曲线形态走平；2月份，在权益市场走弱背景下，收益率曲线整体向下平移，超长端利率债表现相对更优；3月份开始，市场震荡回调，全月收益率曲线表现平稳。整体而言，一季度债券市场整体表现平稳，各期限收益率显著下行，债牛特征较为明显。

在张棪看来，当前的债市牛市呈现出与以往不同的特点。“从历史经验来看，债券市场周期的背后是经济周期、货币周期和政策周期。举个典型的例子，2008年，受到全球金融危机的影响，中国经济发展放缓，债券市场收益率下行，呈现出典型的债市牛市特征。进入2009年后，伴随着经济刺激政策的出台，国内宏观经济逐步触底反弹，债券收益率显著上行，债券市场又呈现出显著的熊市特征。

张棪强调，近几年，债券波动的内在逻辑和债券投资的框架都发生了很大的变化，核心原因在于宏观经济周期的波动显著收窄，宏观政策更加稳健和长期。

机会大于风险

3月份债市出现了较大幅度的回调，一些投资者变得较为谨慎。

对此，张棪表示，这次的阶段性波动，主要影响因素包括：2月份以来，权益市场反弹显著，股债跷跷板效应导致债券市场面临压力；去年二季度以来，一些投资者对宏观经济预期过于悲观，在多项宏观经济数据出现企稳迹象时，市场对经济基本面的悲观预期有所修复。

“但我们认为收益率上行的最大原因在于前期债券市场的下行速度过快，收益率下行的斜率过于陡峭。目前，收益率处于历史相对低位，机构投资者平均久期处于高位，长期限利率债的交易换手率处于高位，市场一致性预期交易拥挤度过高，导致市场隐含短期调整波动的风险。”张棪说。

他表示，长期来看，在宏观经济结构转型和经济高质量发展的大背景下，中国经济潜在增速中枢下移或许是长期性的，债券收益率中枢下行同样可能是长期趋势。因此，从长周期来看，债券牛市周期有望被显著拉长，债券市场整体机会大于风险，每一次波动和回调都是机会。

“当然，在收益率处于低位时，波动可能会比较大，获取收益的难度加大，更考验基金经理精细化操作的能力。”他强调。

利率债指数债基四大策略

今年以来债基发行持续火热，以利率债指数基金为代表的被动指数型债券基金规模快速增长。对于利率债指数债基的投资策略，张棪表示，利率债指数债基对投资者而言是一种比较友好的产品，其具有以下优势：一是投资策略清晰、持仓相对透明；二是风险相对分散、信用风险较低；三是费率相对较低，能帮助投资者节省成本。

张棪介绍，利率债指数债基一般采取指数化投资的方式，紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化的基础上，力争获得与标的指数相似的总回报。

在投资方面，这类基金主要有四大策略：一是类属利差策略，根据各类属资产之间的利差水平，综合考虑品种供需、静态收益等因素，选择更优的类属资产进行配置或根据利差动态调整。二是期限结构策略，基于均值回归逻辑或趋势判断，结合当前收益率曲线形态，对未来曲线的平稳或陡峭、凹凸变化趋势进行预测，合理安排仓位，力争获取超额收益。三是骑乘策略，精选曲线上较为陡峭的点，适当提高配置权重，以期获取更多资本利得收益。四是个券选择策略，从新老券的流动性溢价、个券价值偏离等维度出发，寻找被市场相对低估的个券资产。

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